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　　J9九游ღ★ღ。J9九游会登录入口J9九游会真人游戏J9九游会登录ღ★ღ。九游会ღ★ღ，旭升集团(603305) 核心观点 事件ღ★ღ：公司发布2025年半年度报告ღ★ღ，2025年H1公司实现营业收入20.96亿元ღ★ღ，同比-2.47%ღ★ღ，实现归母净利润2.01亿元ღ★ღ，同比-24.22%ღ★ღ，实现扣非归母净利润1.77亿元ღ★ღ，同比-25.65%ღ★ღ，EPS为0.21元ღ★ღ。2025年Q2ღ★ღ，公司实现营业收入10.50亿元ღ★ღ，同比+3.89%ღ★ღ，环比+0.29%ღ★ღ，实现归母净利润1.05亿元ღ★ღ，同比-2.41%ღ★ღ，环比+9.77%ღ★ღ，实现扣非归母净利润0.96亿元ღ★ღ，同比-0.57%ღ★ღ，环比+17.64%ღ★ღ。 储能业务收入同比增长近2倍ღ★ღ，扣非归母净利率已连续三个季度环比修复ღ★ღ：2025年H1公司储能业务进入收获期ღ★ღ，实现营业收入2.98亿元ღ★ღ，同比+191.3%ღ★ღ，表现亮眼ღ★ღ。上半年公司汽车类业务营收同比-10.5%至17.05亿元ღ★ღ，主要受内销拖累ღ★ღ，2025年上半年公司内销收入同比-7.9%至11.26亿元ღ★ღ，外销收入同比+4.7%至9.70亿元ღ★ღ，实现稳增长ღ★ღ。盈利能力方面ღ★ღ，2025年Q2公司毛利率为22.75%ღ★ღ，同比+1.10pctღ★ღ，环比+1.95pctღ★ღ，得益于公司高毛利业务的增长ღ★ღ，Q2单季公司扣非归母净利率为9.11%ღ★ღ，环比+1.34pctღ★ღ，自2024年Q4以来已连续三个季度实现环比修复ღ★ღ，主要得益于毛利率的环比回升与期间费用率的降低ღ★ღ，2025年Q2ღ★ღ，公司研发/销售/管理/财务费用率分别为5.63%/0.38%/4.06%/-1.61%ღ★ღ，环比分别+0.84pct/+0.12pct/-0.60pct/-3.08pctღ★ღ，财务费用率的明显降低得益于欧元贬值带来的汇兑损益ღ★ღ。 积极拓展储能业务客户ღ★ღ，前瞻性布局机器人业务ღ★ღ，推进镁合金战略加速落地ღ★ღ：储能业务上ღ★ღ，公司在巩固原有大客户订单的基础上积极拓展新客户ღ★ღ，目前已与多家全球知名储能系统集成商达成合作ღ★ღ，产品应用于户用储能及大型储能项目ღ★ღ；机器人业务上ღ★ღ，公司聚焦关节壳体ღ★ღ、躯干结构件等核心零部件ღ★ღ，与国内外多家头部机器人企业建立深度合作ღ★ღ，已获得多个客户项目定点ღ★ღ；镁合金业务上ღ★ღ，公司依托多年在镁合金半固态注射成型技术方面的积累ღ★ღ，在新能源汽车领域成功导入多个镁合金项目ღ★ღ，在汽车中控系统结构件等新产品上实现镁合金材料的应用ღ★ღ，此外公司与海内外知名主机厂共同推动镁合金在新能源汽车三电系统壳体ღ★ღ、变速箱壳体等核心系统的应用ღ★ღ。 全球布局双线突破ღ★ღ，墨西哥基地投产运营ღ★ღ，泰国基地启动建设ღ★ღ：2025年6月ღ★ღ，公司墨西哥基地正式投产运营ღ★ღ，完成核心团队搭建并通过OTS（OffToolSample）样品交付锁定重要客户订单ღ★ღ，正逐步导入自动化设备以稳步提升产能利用率ღ★ღ，并加速完善本地化运营体系ღ★ღ；泰国基地于2025年7月正式破土动工ღ★ღ，公司将依托泰国基地重点服务东南亚快速崛起的新能源汽车及高端智造产业ღ★ღ。通过本地化产能ღ★ღ、本土化研发团队与供应链体系建设ღ★ღ，公司实现了特斯拉ღ★ღ、Rivianღ★ღ、Lucid等老客户的持续渗透以及福特ღ★ღ、富兰瓦时等新兴客户的成功开拓ღ★ღ，全球化业务成长前景良好ღ★ღ。 投资建议ღ★ღ：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入51.25亿元ღ★ღ、60.88亿元ღ★ღ、71.60亿元ღ★ღ，实现归母净利润5.15亿元AG九游会官网网址ღ★ღ、6.15亿元ღ★ღ、7.77亿元ღ★ღ，摊薄EPS分别为0.54元ღ★ღ、0.65元ღ★ღ、0.82元ღ★ღ，对应PE分别为26.80倍ღ★ღ、22.45倍ღ★ღ、17.78倍ღ★ღ，维持“推荐”评级ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：下游客户销量不及预期的风险ღ★ღ；市场竞争加剧的风险ღ★ღ；新业务拓展不及预期的风险ღ★ღ。

　　旭升集团(603305) 投资要点 事件ღ★ღ：公司发布2025年半年度报告ღ★ღ。25H1营收20.96亿元ღ★ღ，同比-2.47%ღ★ღ；归母净利2.01亿元ღ★ღ，同比-24.22%AG九游会官网网址ღ★ღ。其中ღ★ღ，25Q2公司收入10.50亿元ღ★ღ，同比+3.89%/环比+0.29%ღ★ღ，归母净利润1.05亿元ღ★ღ，同比-2.41%/环比+9.77%ღ★ღ。 从下游客户角度看ღ★ღ：特斯拉25H1交付72.08万辆ღ★ღ，同比-13.24%ღ★ღ；Q2交付38.4万辆ღ★ღ，同环比分别-13.48%/+14.09%ღ★ღ，公司业绩波动与大客户销量波动具有一定关联ღ★ღ。 Q2盈利能力环比改善ღ★ღ：1）25H1归母净利率为9.6%ღ★ღ，同比-2.7pctღ★ღ；2）销售毛利率为21.78%ღ★ღ，同比-1.02pctღ★ღ。其中ღ★ღ：1）25Q2归母净利率为10.0%ღ★ღ，同比-0.7pct/环比+0.9pctღ★ღ；2）25Q2销售毛利率为22.75%ღ★ღ，同比+1.1pct/环比+1.9pctღ★ღ。 Q2费用管控成果显著ღ★ღ，期间费用率同环比降幅明显ღ★ღ：1）25H1期间费用率为9.8%ღ★ღ，同比-0.09pctღ★ღ。其中ღ★ღ，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.78/+0.94/-0.47/+0.22pctღ★ღ；2）25Q2期间费用率为8.46%ღ★ღ，同比/环比分别-2.78pct/-2.72pctღ★ღ。其中ღ★ღ，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.08/+0.67/-3.04/+0.68pctღ★ღ。 储能+出海迎来收获期ღ★ღ：1）公司25H1储能业务营收约3亿元ღ★ღ，同比增长显著ღ★ღ；2）2025年6月墨西哥工厂公司投产ღ★ღ，并通过OTS样品交付锁定重要客户订单ღ★ღ；7月泰国基地开始动工ღ★ღ。公司依托海外两大战略基地ღ★ღ，在实现老客户份额持续渗透的基础上ღ★ღ，开拓福特校霸被校草强迫Hღ★ღ、富兰瓦时等新客户ღ★ღ，持续提升国际市场的份额占比ღ★ღ。 镁合金布局进度顺利ღ★ღ，前瞻布局机器人打开增量空间ღ★ღ：1）25H1公司在汽车中控系统结构件等新产品上实现镁合金材料的应用ღ★ღ，材料端产品矩阵已从传统铝合金扩展至高强度镁合金ღ★ღ、复合材料等新型轻量化材料ღ★ღ；2）公司聚焦人形机器人轻量化结构件ღ★ღ，关节壳体ღ★ღ、躯干骨架等多个产品取得国内外头部机器人项目定点ღ★ღ，先发优势明显ღ★ღ，有望助力公司向轻量化系统解决方案商转型ღ★ღ。 盈利预测与投资评级ღ★ღ：考虑到公司下游大客户销量下滑和行业竞争激烈等因素ღ★ღ，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测下调为5.00亿元ღ★ღ、6.05ღ★ღ、7.50亿元（前值为5.54/6.83/8.03亿元）ღ★ღ，市盈率分别为28倍ღ★ღ、23倍ღ★ღ、18倍ღ★ღ，但公司储能+出海步入收获期ღ★ღ，且人形机器人布局有望提供持续性增量ღ★ღ，我们仍维持对公司的“买入”评级ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：下游乘用车行业销量不及预期ღ★ღ；行业竞争加剧超预期ღ★ღ；原材料价格上涨超预期ღ★ღ；新兴产业进展不达预期ღ★ღ。

　　旭升集团(603305) 事件概述ღ★ღ：公司披露2025年半年度报告ღ★ღ：2025H1营收20.96亿元ღ★ღ，同比-2.47%ღ★ღ；归母净利润2.01亿元ღ★ღ，同比-24.22%ღ★ღ；扣非归母净利润1.77亿元ღ★ღ，同比-25.65%ღ★ღ。 25Q2业绩回暖新项目盈利高增ღ★ღ。1）收入端ღ★ღ：公司2025Q2营收10.50亿元ღ★ღ，同比+3.89%ღ★ღ，环比+0.29%ღ★ღ。公司大客户特斯拉2025Q2全球交付38.41万辆ღ★ღ，同比-13.48%ღ★ღ，环比+14.09%ღ★ღ，公司收入端表现显著优于大客户同比销量降幅ღ★ღ；2）利润端ღ★ღ：2025Q2归母净利润1.05亿元ღ★ღ，同比-2.41%ღ★ღ，环比+9.77%ღ★ღ，经营性利润环比提升ღ★ღ。2025Q2毛利率为22.75%ღ★ღ，同比+1.10pctღ★ღ，环比+1.95pctღ★ღ，毛利水平同环比逐步回升ღ★ღ，表现亮眼ღ★ღ；净利率为9.98%ღ★ღ，同比-0.66pctღ★ღ，环比+0.84pctღ★ღ，同比下降主要系可转债的利息支出增加ღ★ღ。3）费用端ღ★ღ：公司2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.38%/4.06%/5.63%/-1.61%ღ★ღ，同比分别-1.08/+0.67/+0.68/-3.04pctღ★ღ，环比分别+0.12/-0.60/+0.84/-3.08pctღ★ღ，系正常波动ღ★ღ。 墨西哥工厂正式投产海外增长引擎稳步发力ღ★ღ。墨西哥基地于2025年6月正式投产运营ღ★ღ，完成核心团队搭建ღ★ღ，通过OTS样品交付锁定重要客户订单ღ★ღ，逐步导入自动化设备提升产能利用率ღ★ღ，可实现轻量化产品的本地化闭环供应ღ★ღ；泰国基地于2025年7月开工建设ღ★ღ，未来将导入公司核心工艺技术ღ★ღ，重点服务东南亚快速增长的新能源汽车及高端智造市场ღ★ღ，提供定制化解决方案ღ★ღ。公司依托海外基地实现老客户的持续渗透及福特等新客户的开拓ღ★ღ，加速打开国际成长空间ღ★ღ。 储能+机器人新业务共振加速镁合金布局ღ★ღ。公司自主研发储能电池外壳ღ★ღ、散热模块外壳及结构支架等核心部件ღ★ღ，与多家全球知名储能系统集成商达成合作ღ★ღ，产品应用于户用储能及大型储能项目ღ★ღ，2025H1实现营收约3亿元ღ★ღ，同比大幅增长ღ★ღ；同时ღ★ღ，依托铝合金精密加工优势进军人形机器人领域ღ★ღ，聚焦关节壳体ღ★ღ、躯干结构件研发ღ★ღ，获多家海内外客户项目定点ღ★ღ，有望打造未来增长新引擎ღ★ღ；此外ღ★ღ，公司深耕镁合金半固态注射技术ღ★ღ，成功研发半固态注射成型的电机壳体ღ★ღ，并已跟国外某客户就镁合金电驱壳体项目开展正式合作ღ★ღ。 投资建议ღ★ღ：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的ღ★ღ，凭借领先的工艺ღ★ღ、研发及客户拓展能力ღ★ღ，快速抢占市场份额ღ★ღ。我们预计公司2025-2027年营收分别为54.7/67.2/82.1亿元ღ★ღ，归母净利为5.0/6.1/7.7亿元ღ★ღ，对应EPS分别为0.52/0.64/0.81元ღ★ღ。按照2025年8月27日收盘价14.42元ღ★ღ，对应PE分别为28/22/18倍ღ★ღ，维持“推荐”评级ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：原材料价格上涨ღ★ღ；主要客户销量不及预期等ღ★ღ。

　　旭升集团(603305) 24年业绩呈现回落态势受阻ღ★ღ，25Q1期间业绩显著承压 ①2024年公司实现营业收入44.09亿元ღ★ღ，同比-8.79%ღ★ღ；归母净利润4.16亿ღ★ღ，同比-41.71%ღ★ღ；扣非归母净利润3.58亿ღ★ღ，同比-46.76%ღ★ღ。②2025Q1公司实现营业收入10.46亿元ღ★ღ，同比-8.12%ღ★ღ；归母净利润0.96亿元ღ★ღ，同比-39.15%ღ★ღ；扣非归母净利润0.81亿元ღ★ღ，同比-42.67%ღ★ღ。③公司2024年基本每股收益0.45元/股ღ★ღ，同比-41.56%ღ★ღ；加权平均净资产收益率6.48%ღ★ღ，同比-5.59pctღ★ღ。2025Q1公司基本每股收益0.1元/股ღ★ღ，同比-41.18%ღ★ღ；加权平均净资产收益率1.41%ღ★ღ，同比-1.08pctღ★ღ。④2025Q1销售费用为0.03亿元ღ★ღ，管理费用为0.49亿元ღ★ღ，研发费用为0.50亿元ღ★ღ，财务费用为0.15亿元ღ★ღ。 24年主营业务受阻ღ★ღ，布局新赛道寻求突破 2024年ღ★ღ，汽车类营收37.79亿元ღ★ღ，同比-10.87%ღ★ღ，销量同比-16.2%ღ★ღ。主要产品销量呈现下滑趋势ღ★ღ。工业类营收0.80亿元ღ★ღ，同比+8.54%ღ★ღ，销量同比+23.97%ღ★ღ；模具类营收1.68亿元ღ★ღ，同比-29.05%ღ★ღ；其他类营收3.22亿元ღ★ღ，同比+46.05%ღ★ღ。2024年ღ★ღ，全球新能源汽车行业步入了竞争白热化阶段ღ★ღ，产业链深陷价格鏖战ღ★ღ。公司始终以铝合金轻量化技术为核心ღ★ღ，深耕新能源汽车主业ღ★ღ，同时前瞻布局储能ღ★ღ、人形机器人等新兴领域ღ★ღ，形成“技术深耕+跨界突破”的双轮驱动格局ღ★ღ。 提高内部运营管理能力ღ★ღ，稳步推动产能布局 公司是目前行业内少有的同时掌握压铸ღ★ღ、锻造ღ★ღ、挤压三大铝合金成型工艺的量产及集成化能力的企业ღ★ღ，具备为客户提供一站式轻量化解决方案的服务能力ღ★ღ。公司通过技术工艺创新驱动成本优化ღ★ღ，依托压铸AG九游会官网网址ღ★ღ、锻造ღ★ღ、挤压三大铝合金成型工艺的领先优势ღ★ღ，持续优化生产流程ღ★ღ，降低原材料浪费ღ★ღ，提升良品率ღ★ღ。同时ღ★ღ，对供应链协同与成本进行精细化管理ღ★ღ，实施“集中化采购+战略合作”模式ღ★ღ，与国内外头部供应商签订长期协议ღ★ღ，协同核心供应商集中开展降本激励政策ღ★ღ，推广“零库存”管理模式ღ★ღ，通过实时数据监控优化存货周转率ღ★ღ。自2023年下半年起ღ★ღ，墨西哥生产基地建设有序推进ღ★ღ；2024年末ღ★ღ，公司宣告泰国生产基地的计划ღ★ღ，再次彰显公司全球布局的雄心壮志ღ★ღ。随着墨西哥ღ★ღ、泰国基地的稳步推进ღ★ღ，公司正式搭建起“中国+北美+东南亚”三角产能网络ღ★ღ，持续深化“技术出海”与“本土共生”的双轨战略ღ★ღ，在服务全球客户的同时ღ★ღ，与合作伙伴共同成长ღ★ღ，为中国企业的国际化探索积累更多务实经验ღ★ღ，构建可持续竞争格局ღ★ღ，打造服务全球的轻量化零部件供应商ღ★ღ。 盈利预测与投资建议ღ★ღ：考虑到公司25Q1归母净利润有所下滑以及行业竞争带来的价格波动的影响ღ★ღ，我们下调盈利预测ღ★ღ，预计公司2025-2027年实现归母净利润5.25/6.35/7.88亿元（25ღ★ღ、26年前值为10.31/12.59亿元）ღ★ღ，当前市值对应25-27年P/E22.20/18.35/14.78倍ღ★ღ，但长期看好公司三大工艺技术优势+新兴产业布局带动业绩增长前景ღ★ღ，维持“增持”评级ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：原材料价格波动ღ★ღ；潜在利益冲突ღ★ღ；技术开发风险ღ★ღ；新收购表现不及预期ღ★ღ；同业竞争风险

　　旭升集团(603305) 核心观点 需求波动等因素致公司短期业绩承压ღ★ღ。旭升集团2024年营收44.1亿元ღ★ღ，同比-8.8%（特斯拉2024年交付179万辆ღ★ღ，同比-1.1%）ღ★ღ，归母净利润4.2亿元ღ★ღ，同比-41.7%ღ★ღ，扣非净利润3.6亿元ღ★ღ，同比-46.8%ღ★ღ；25Q1公司实现营收10.5亿元ღ★ღ，同比-8.1%ღ★ღ，环比-7.8%（特斯拉25Q1交付33.7万辆ღ★ღ，环比-32.1%）ღ★ღ，归母1.0亿元ღ★ღ，同比-39.2%ღ★ღ，环比+2.5%ღ★ღ，扣非0.8亿元ღ★ღ，同比-42.7%ღ★ღ，环比+10.1%ღ★ღ，整体来看ღ★ღ，价的维度受到产业链以价换量的影响ღ★ღ，部分客户具降本诉求ღ★ღ，量的维度受汽车行业终端需求波动的影响ღ★ღ，部分客户订单量未达预期ღ★ღ，公司业绩有所承压ღ★ღ。 一季度毛利率环比提升ღ★ღ，新项目放量有望持续推动盈利能力上行ღ★ღ。25Q1旭升销售/管理/研发费用率为0.3%/4.7%/4.8%ღ★ღ，同比-0.5/+1.3/-0.2pctღ★ღ，环比+1.5/-0.3/+1.5pctღ★ღ；25Q1公司毛利率20.8%AG九游会官网网址ღ★ღ，同比-3.0pctღ★ღ，环比+3.2pctღ★ღ，净利率9.2%ღ★ღ，同比-4.6pctღ★ღ，环比+1.0pctღ★ღ，盈利能环比有所回暖ღ★ღ，未来随项目释放带来产能利用率提升ღ★ღ，盈利能力有望进一步回暖ღ★ღ。 品类扩张ღ★ღ、客户突破ღ★ღ、产能释放ღ★ღ、工艺打磨并驾齐驱ღ★ღ，开启全球化新征程ღ★ღ。品类扩张ღ★ღ：公司掌握压铸ღ★ღ、锻造ღ★ღ、挤压等铝合金三大工艺ღ★ღ，横向拓展至储能领域ღ★ღ，纵向完成零部件集成化布局ღ★ღ，提升产品附加值ღ★ღ；多个储能相关项目开启量产（24年营收约2.3亿元）ღ★ღ；客户突破ღ★ღ：依托全球整车客户体系优势ღ★ღ，构建全球客户资源体系ღ★ღ；工艺打磨ღ★ღ：具备铝合金配方和模具自主研发能力ღ★ღ、铸造工艺ღ★ღ、机加工工艺ღ★ღ、焊接工艺等全产业链环节能力ღ★ღ，保障拿单能力ღ★ღ。基于客户和技术优势卡位人形机器人业务ღ★ღ，有望带来新增量ღ★ღ。深度挖掘自身铝合金精密加工专长ღ★ღ，结合人形机器人独特的结构与性能需求ღ★ღ，全力投入关节壳体ღ★ღ、躯干结构件等关键产品研发ღ★ღ，并斩获多家海内外客户项目定点ღ★ღ；自2023年下半年起ღ★ღ，墨西哥生产基地建设有序推进ღ★ღ。2024年末公司宣告泰国生产基地的计划ღ★ღ，部署铝镁合金ღ★ღ、新能源汽车核心部件及人形机器人铝镁合金零部件制造ღ★ღ；未来ღ★ღ，泰国基地将成长为公司拓辐射全球客户的关键支撑点ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：汽车销量不及预期ღ★ღ、原材料涨价风险ღ★ღ、同业竞争风险ღ★ღ。 投资建议ღ★ღ：轻量化领域先锋ღ★ღ，维持“优于大市”评级ღ★ღ。基于部分客户销量的波动以及行业竞争带来的价格波动的影响ღ★ღ，下调盈利预测ღ★ღ，并新增26/27年盈利预测ღ★ღ，预计25/26/27年归母净利润5.2/6.4/7.7亿元（原预测25年13.3亿元）ღ★ღ，EPS为0.56/0.69/0.83元（原预测25年1.43亿元）ღ★ღ，看好公司在人形机器人领域的卡位优势ღ★ღ，维持“优于大市”评级ღ★ღ。

　　旭升集团(603305) 核心观点 事件ღ★ღ：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告ღ★ღ，2024年全年公司实现营业收入44.09亿元ღ★ღ，同比-8.79%ღ★ღ，实现归母净利润4.16亿元ღ★ღ，同比-41.71%ღ★ღ，实现扣非归母净利润3.58亿元ღ★ღ，同比-46.76%ღ★ღ，EPS为0.45元ღ★ღ。2024年Q4ღ★ღ，公司实现营业收入11.35亿元ღ★ღ，同比-9.86%ღ★ღ，环比+0.85%ღ★ღ，实现归母净利润0.93亿元ღ★ღ，同比-37.48%ღ★ღ，环比+60.25%ღ★ღ，实现扣非归母净利润0.74亿元ღ★ღ，同比-45.51%ღ★ღ，环比+59.95%ღ★ღ。2025年Q1ღ★ღ，公司实现营业收入10.46亿元ღ★ღ，同比-8.12%ღ★ღ，实现归母净利润0.96亿元ღ★ღ，同比-39.15%ღ★ღ，实现扣非归母净利润0.81亿元ღ★ღ，同比-42.67%ღ★ღ。 受大客户特斯拉产量波动影响ღ★ღ，公司营收有所承压ღ★ღ，盈利能力连续两个季度环比修复ღ★ღ：2024年与2025年Q1公司营收受大客户特斯拉产量波动影响ღ★ღ，2024年特斯拉全球产量同比-3.93%ღ★ღ，2025年Q1特斯拉全球产量同比-16.33%ღ★ღ。受规模效应降低ღ★ღ、客户年降ღ★ღ、新建产能转固等多重因素影响ღ★ღ，2024年公司毛利率（调整后）同比-3.53pct至20.28%ღ★ღ，2025年Q1公司毛利率（调整后）同比-2.60pct至20.80%ღ★ღ。费用率方面ღ★ღ，2024年公司研发/销售/管理/财务费用率同比分别+0.34pct/-0.19pct/+1.11pct/+1.81pctღ★ღ，2025年Q1公司研发/销售/管理/财务费用率同比分别-0.25pct/-0.11pct/+1.22pct/+2.00pctღ★ღ，研发与销售费用的灵活度较高ღ★ღ，公司在营收增长承压下进行了一定的降费ღ★ღ，管理费用刚性较强ღ★ღ，且公司为新工厂新招聘管理人员ღ★ღ，管理费用有所上升ღ★ღ，财务费用的上涨主要来源于可转债利息费用ღ★ღ。环比来看ღ★ღ，公司在2024年Q4以来着重进行了降本控费ღ★ღ，毛利率止跌回稳ღ★ღ，费用率稳中有降ღ★ღ，实现了盈利能力的修复ღ★ღ，2024年Q4公司单季扣非归母净利率环比+2.41pct至6.51%ღ★ღ，2025年Q1公司扣非归母净利率环比+1.26pct至7.77%ღ★ღ，连续两个季度环比回升ღ★ღ。 稳步推进海外产能建设ღ★ღ，全球化战略初具雏形ღ★ღ：公司坚定不移推进全球化战略ღ★ღ，首个海外制造基地墨西哥工厂自2023年下半年起建设ღ★ღ，目前已进入设备安装调试阶段ღ★ღ，预计于2025年正式投产运营ღ★ღ。2024年底公司宣布泰国生产基地建设计划ღ★ღ，拟投资不超过9000万美金ღ★ღ，泰国基地将重点部署铝镁合金智能机械零部件ღ★ღ、新能源汽车关键核心部件及人形机器人铝镁合金零部件制造ღ★ღ，未来将作为公司拓展东南亚市场的核心支点ღ★ღ。2024年公司外销收入同比-7.35%至19.00亿元ღ★ღ，降幅小于内销ღ★ღ，且毛利率（27.29%）明显高于内销（13.69%）ღ★ღ，海外市场拓展对公司盈利能力的修复将起到重要作用ღ★ღ。 前瞻布局新兴业务ღ★ღ，打造新增长曲线ღ★ღ：公司在深耕新能源汽车主业的同时前瞻性布局人形机器人ღ★ღ、储能ღ★ღ、镁合金等新兴业务ღ★ღ，探索公司成长新曲线ღ★ღ。人形机器人方面ღ★ღ，公司全力投入关节壳体ღ★ღ、躯干结构件等关键产品研发ღ★ღ，并斩获多家海内外客户项目定点ღ★ღ；储能方面ღ★ღ，公司自主研发储能电池外壳ღ★ღ、散热模块外壳及结构支架等核心结构部件ღ★ღ，2024年实现营收2.34亿元ღ★ღ，同比增长超2倍ღ★ღ，已成功与多个知名储能客户建立合作关系ღ★ღ；镁合金方面ღ★ღ，公司成功研发半固态注射成型的电机壳体ღ★ღ，并已跟国外某客户就镁合金电驱壳体项目开展正式合作ღ★ღ，在研项目还包括变速箱壳体ღ★ღ、三电系统壳体校霸被校草强迫Hღ★ღ，我国单车镁合金用量3-5kgღ★ღ，明显低于北美15kg的水平ღ★ღ，镁合金市场增长空间十足ღ★ღ。 投资建议ღ★ღ：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入52.78亿元ღ★ღ、61.83亿元ღ★ღ、71.30亿元ღ★ღ，实现归母净利润5.18亿元ღ★ღ、6.61亿元ღ★ღ、8.09亿元ღ★ღ，摊薄EPS分别为0.54元ღ★ღ、0.69元ღ★ღ、0.85元ღ★ღ，对应PE分别为23.69倍ღ★ღ、18.56倍ღ★ღ、15.17倍ღ★ღ，维持“推荐”评级ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：下游客户销量不及预期的风险ღ★ღ；市场竞争加剧的风险ღ★ღ；新业务拓展不及预期的风险ღ★ღ。

　　旭升集团(603305) 事件概述ღ★ღ：公司披露2024年年度报告和2025年第一季度报告ღ★ღ：1）2024年度实现营收44.09亿元ღ★ღ，同比-8.79%ღ★ღ；归母净利润4.16亿元ღ★ღ，同比-41.71%ღ★ღ；扣非归母净利润3.58亿元ღ★ღ，同比-46.76%ღ★ღ；2）2025Q1营收10.46亿元ღ★ღ，同比-8.12%ღ★ღ，环比-7.76%ღ★ღ；归母净利润0.96亿元ღ★ღ，同比-39.15%ღ★ღ，环比+2.53%ღ★ღ；扣非归母净利润0.81亿元ღ★ღ，同比-42.67%ღ★ღ，环比+10.10%ღ★ღ。 25Q1业绩略承压新项目有望带动业绩增长ღ★ღ。1）收入端ღ★ღ：公司2024Q4营收11.35亿元ღ★ღ，同比-9.86%ღ★ღ，环比+0.85%ღ★ღ；2025Q1营收10.46亿元ღ★ღ，同比-8.12%ღ★ღ，环比-7.76%ღ★ღ。公司大客户特斯拉2025Q1全球交付33.67万辆ღ★ღ，同比-12.96%ღ★ღ，环比-32.06%ღ★ღ，公司收入端表现显著优于大客户销量降幅ღ★ღ；2）利润端ღ★ღ：公司2024年度归母净利润4.16亿元ღ★ღ，同比-41.71%ღ★ღ；2024Q4归母净利润0.93亿元ღ★ღ，同比-37.48%ღ★ღ，环比+60.25%ღ★ღ；2025Q1归母净利润0.96亿元ღ★ღ，同比-39.15%ღ★ღ，环比+2.53%ღ★ღ，经营性利润环比持续提升ღ★ღ，同比下降主要系毛利率下降影响ღ★ღ。2024Q4公司毛利率为17.55%ღ★ღ，同比-3.31pctღ★ღ，环比-0.67pctღ★ღ；2025Q1毛利率为20.80%ღ★ღ，同比-3.01pctღ★ღ，环比+3.25pctღ★ღ，毛利水平环比逐步回升ღ★ღ；3）费用端ღ★ღ：公司2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为-1.17%/5.00%/3.25%/2.39%ღ★ღ，同比分别-2.11/+1.81/-1.44/+3.47pctღ★ღ，环比分别-2.00/+1.50/-0.94/+0.57pctღ★ღ；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/4.65%/4.79%/1.47%ღ★ღ，同比分别-0.52/+1.22/-0.25/+2.00pctღ★ღ，环比分别+1.44/-0.35/+1.54/-0.92pctღ★ღ。 产能加速扩张海外产能布局推进ღ★ღ。公司2024年市场开拓成效显著ღ★ღ，海外获北美主流车企纯电平台约19亿元订单ღ★ღ，国内中标多家头部新能源主机厂项目ღ★ღ；2023年开始建设的墨西哥基地已于2024年进入设备调试阶段ღ★ღ，预计将于2025年作为首个海外基地投产ღ★ღ；2024年末规划泰国基地ღ★ღ，聚焦铝镁合金智能零部件及新能源核心部件制造ღ★ღ。 加速镁合金布局进军人形机器人业务ღ★ღ。公司深耕镁合金半固态注射技术ღ★ღ，成功研发半固态注射成型的电机壳体ღ★ღ，并已跟国外某客户就镁合金电驱壳体项目开展正式合作ღ★ღ。同时校霸被校草强迫Hღ★ღ，依托铝合金精密加工优势进军人形机器人领域ღ★ღ，聚焦关节壳体ღ★ღ、躯干结构件研发ღ★ღ，获多家海内外客户项目定点ღ★ღ。 投资建议ღ★ღ：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的ღ★ღ，凭借领先的工艺ღ★ღ、研发及客户拓展能力ღ★ღ，快速抢占市场份额ღ★ღ。我们预计公司2025-2027年营收分别为54.7/67.2/82.1亿元ღ★ღ，归母净利为5.3/6.5/8.1亿元ღ★ღ，对应EPS分别为0.55/0.68/0.85元ღ★ღ。按照2025年4月25日收盘价12.61元ღ★ღ，对应PE分别为23/19/15倍ღ★ღ，维持“推荐”评级ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：原材料价格上涨ღ★ღ；主要客户销量不及预期等ღ★ღ。

　　旭升集团(603305) 事件ღ★ღ：公司2024年实现营业收入44.09亿元ღ★ღ，同比-8.79%ღ★ღ；归母净利润4.16亿元ღ★ღ，同比-41.71%ღ★ღ；实现扣非归母净利润3.58亿元ღ★ღ，同比-46.76%ღ★ღ。2025Q1公司实现营业收入10.46亿元ღ★ღ，同比-8.12%ღ★ღ；归母净利润0.96亿元ღ★ღ，同比-39.15%ღ★ღ；实现扣非归母净利润0.81亿元ღ★ღ，同比-42.67%ღ★ღ。 点评ღ★ღ： 盈利有所改善ღ★ღ。2025Q1公司毛利率为20.80%ღ★ღ，环比提升3.25pctღ★ღ，销售净利率为9.14%ღ★ღ，环比提升1.16pctღ★ღ。我们认为公司2025年一季度盈利能力有所改善ღ★ღ，未来随着产能利用率提升ღ★ღ，公司盈利能力有望进一步增强AG九游会官网网址ღ★ღ。 深耕轻量化技术ღ★ღ，机器人减重方向有望开辟新增长点ღ★ღ。机器人减重和轻量化是机器人发展方向之一ღ★ღ，公司深度挖掘自身铝合金精密加工专长ღ★ღ，结合人形机器人独特的结构与性能需求ღ★ღ，全力投入关节壳体ღ★ღ、躯干结构件等关键产品研发ღ★ღ，并斩获多家海内外客户项目定点ღ★ღ。我们认为公司在机器人领域持续投入ღ★ღ，有望开辟新增长点ღ★ღ。 盈利预测与投资评级ღ★ღ：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.01/6.48/8.33亿元ღ★ღ，同比+21%ღ★ღ、+29%ღ★ღ、+29%ღ★ღ。截止4月25日市值对应25ღ★ღ、26年PE估值分别是24/19倍AG九游会官网网址ღ★ღ，维持“买入”评级ღ★ღ。 风险因素ღ★ღ：客户拓展不及预期ღ★ღ；技术迭代变化风险ღ★ღ；原材料价格波动超预期风险ღ★ღ；海外工厂建设不及预期等ღ★ღ。

　　旭升集团(603305) 投资要点 事件ღ★ღ：公司发布2024年年度报告和2025年一季度报告ღ★ღ。2024年公司实现营收44.09亿元ღ★ღ，同比-8.79%ღ★ღ；归母净利润4.16亿元ღ★ღ，同比-41.71%ღ★ღ，符合我们预期ღ★ღ。24Q4公司营收达11.35亿元ღ★ღ，同比-9.86%/环比+0.85%ღ★ღ；24Q4公司归母净利润达0.93亿元ღ★ღ，同比-37.48%/环比+60.25%AG九游会官网网址ღ★ღ。25Q1营收达10.46亿元ღ★ღ，同比-8.12%/环比-7.76%ღ★ღ，归母净利润达0.96亿元ღ★ღ，同比-39.15%/环比+2.53%ღ★ღ。 2024业绩承压校霸被校草强迫Hღ★ღ，2025Q1盈利能力得到改善ღ★ღ。收入端ღ★ღ，2024Q4营收11.35亿元ღ★ღ，同比-9.86%/环比+0.85%ღ★ღ；2025Q1营收10.46亿元ღ★ღ，同比-8.12%/环比-7.76%ღ★ღ。从主要下游客户来看ღ★ღ，特斯拉2024Q4交付49.6万辆ღ★ღ，环比+2.3%ღ★ღ；2025Q1交付33.7万辆ღ★ღ，环比-32.1%ღ★ღ。公司2024Q4和2025Q1营收规模基本与下游大客户销量变化趋势相匹配ღ★ღ。毛利率方面ღ★ღ，公司2024Q4毛利率达17.55%ღ★ღ，同比-3.30pct/环比-0.67pctღ★ღ；公司25Q1毛利率达20.80%ღ★ღ，同比-3.01pct/环比+3.25pctღ★ღ，改善明显ღ★ღ。费用率方面ღ★ღ，2024Q4公司三费费用率达6.22%ღ★ღ，同比+3.16pct/环比+0.07pctღ★ღ，其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达-1.17%/5.00%/2.39%ღ★ღ，研发费用率达3.25%ღ★ღ；25Q1公司三费费用率达6.39%ღ★ღ，同比+2.70pct/环比+0.17pctღ★ღ，其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.26%/4.65%/1.47%ღ★ღ，研发费用率达4.79%ღ★ღ。净利润方面ღ★ღ，2024Q4公司归母净利润达0.93亿元ღ★ღ，同比-37.48%/环比+60.25%ღ★ღ，对应归母净利率8.22%ღ★ღ，同比-3.63%/环比+3.05%ღ★ღ；2025Q1公司归母净利润达0.96亿元ღ★ღ，同比-39.15%/环比+2.53%ღ★ღ，对应归母净利率9.14%ღ★ღ，同比-4.66%/环比+0.92%ღ★ღ。 机器人业务拓展卡位T链ღ★ღ，海外版图持续扩张ღ★ღ：公司在锚定主业根基的同时积极布局人形机器人赛道ღ★ღ，全力投入关节壳体ღ★ღ、躯干结构件等关键产品研发ღ★ღ，并斩获多家海内外客户项目定点ღ★ღ，迎来收获期ღ★ღ。海外方面ღ★ღ，公司于2023H2推进墨西哥生产基地建造ღ★ღ，当前已进入调试阶段预计2025年投产ღ★ღ；2024年末ღ★ღ，公司宣告泰国生产基地的计划ღ★ღ，部署智能机械/人形机器人铝镁合金零部件ღ★ღ、新能源汽车关键核心部件ღ★ღ。通过泰国和墨西哥基地的部署ღ★ღ，公司正式搭建起“中国+北美+东南亚”三角产能网络ღ★ღ，加快向全球轻量化零部件供应商的转型ღ★ღ。 盈利预测与投资评级ღ★ღ：考虑到公司下游大客户销量下滑和降本需求ღ★ღ，我们将公司2025-2026年归母净利润的预测下调为5.54亿元ღ★ღ、6.83亿元（2025-2026年前值为6.92亿元ღ★ღ、8.93亿元）ღ★ღ，27年预计为8.03亿元ღ★ღ，对应2025-2027年EPS分别为0.58元ღ★ღ、0.72元ღ★ღ、0.84元（2025-2026年前值为0.74元ღ★ღ、0.96元）ღ★ღ，市盈率分别为22倍ღ★ღ、17倍ღ★ღ、15倍ღ★ღ，但公司海外业务及机器人业务将迎来收获期ღ★ღ，维持“买入”评级ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：下游乘用车行业销量不及预期ღ★ღ；铝压铸行业竞争加剧超预期ღ★ღ；铝合金原材料价格上涨超预期ღ★ღ。

　　旭升集团(603305) 事件ღ★ღ：公司发布2024年第三季度报告ღ★ღ，2024年前三季度营收32.74亿元ღ★ღ，同比-8.42%ღ★ღ，归母净利3.23亿元ღ★ღ，同比-42.83%ღ★ღ，扣非后归母净利2.84亿元ღ★ღ，同比-47.08%ღ★ღ；其中2024Q3营收11.25亿元ღ★ღ，同比-7.40%ღ★ღ，环比+11.37%ღ★ღ；归母净利0.58亿元ღ★ღ，同比-65.96%ღ★ღ，环比-45.89%ღ★ღ；扣非后归母净利0.46亿元ღ★ღ，同比-71.63%ღ★ღ，环比-52.00%ღ★ღ； 公司于2024年10月29日接到控股股东ღ★ღ、实际控制人徐旭东先生通知ღ★ღ，徐旭东先生及其一致行动人正在筹划涉及所持有公司股份转让事宜ღ★ღ，该事项可能导致公司的控制权变更ღ★ღ。 24Q3业绩承压下游客户放量贡献环比增量ღ★ღ。1）收入端ღ★ღ：2024Q3公司营收11.25亿元ღ★ღ，同比-7.40%ღ★ღ，环比+11.37%ღ★ღ，收入端环比提升ღ★ღ，主要系大客户2024Q3销量提升ღ★ღ。特斯拉2024Q3销量为46.3万辆ღ★ღ，同比+6.0%ღ★ღ，环比+4.3%ღ★ღ； 2）利润端ღ★ღ：2024Q3归母净利0.58亿元ღ★ღ，同比-65.96%ღ★ღ，环比-45.89%ღ★ღ；扣非0.46亿元ღ★ღ，同比-71.63%ღ★ღ，环比-52.00%ღ★ღ；2024Q3净利率达4.97%ღ★ღ，同比-9.04pctღ★ღ，环比-5.67pctღ★ღ；毛利率达18.22%ღ★ღ，同比-7.08pctღ★ღ，环比-3.43pctღ★ღ；盈利能力同环比大幅下降ღ★ღ，主要受原材料价格上升ღ★ღ、可转债利息支出及减值影响ღ★ღ；3）费用端ღ★ღ：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/3.50%/4.19%/1.82%ღ★ღ，同比分别+0.16/+0.55/+0.30/-0.21pctღ★ღ，环比分别-0.64/+0.11/-0.76/+0.39pctღ★ღ；财务费用率上行ღ★ღ，主要系转债利息增加所致ღ★ღ。 客户资源优质客户结构逐渐多元化ღ★ღ。公司不断拓展客户ღ★ღ，客户多元化战略持续推进ღ★ღ。公司现有客户包括特斯拉ღ★ღ、长城汽车ღ★ღ、采埃孚等ღ★ღ；客户多元化发展战略推进顺利ღ★ღ，2021-2023年前五大客户营收占比分别为66.2%/58.9%/56.2%ღ★ღ，呈下降趋势ღ★ღ，公司对单一客户的依赖程度逐步降低ღ★ღ。 产能加速扩张海外产能布局推进ღ★ღ。公司同时掌握“压铸ღ★ღ、锻造ღ★ღ、挤压”三大主流铝合金成型工艺ღ★ღ，持续加速产能扩张ღ★ღ、推进海外产能布局不断完善ღ★ღ。2024M6公司启动升24转债发行ღ★ღ，规模28亿元ღ★ღ，主要用于轻量化汽车关键零部件ღ★ღ、新能源汽车动力总成等项目ღ★ღ。海外方面ღ★ღ，2023M9公司开始墨西哥工厂建设ღ★ღ，2024M10项目正在厂房建设阶段ღ★ღ，总体进展顺利ღ★ღ。后续公司将凭借成本ღ★ღ、技术及就近配套等优势实现对北美及欧洲市场客户配套ღ★ღ。 投资建议ღ★ღ：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的ღ★ღ，凭借领先的工艺ღ★ღ、研发及客户拓展能力ღ★ღ，快速抢占市场份额ღ★ღ。我们预计公司2024-2026年营收分别为45.7/60.6/75.0亿元ღ★ღ，归母净利为4.4/6.2/8.1亿元ღ★ღ，对应EPS分别为0.48/0.67/0.87元ღ★ღ。按照2024年10月29日收盘价13.00元ღ★ღ，对应PE分别为27/19/15倍ღ★ღ，维持“推荐”评级ღ★ღ。 风险提示ღ★ღ：原材料价格上涨ღ★ღ；主要客户销量不及预期等ღ★ღ。